仙鶴股份(603733) 盈利回暖，廣西&湖北基地貢獻增量

仙鶴股份(603733) 盈利回暖，廣西&湖北基地貢獻增量

報告內容摘要:

事件：近日Arauco公布3月報價，針葉銀星/闊葉明星/本色金星分別為825/610/690美金/噸，25年至今已連續三輪提價，較24年12月分別+40/+60/+20美金/噸。

成本改善，紙價穩健，噸盈利周期向上。漿價支撐下，公司2月對熱敏紙全係列產品價格上調0.02元/平方米、3月熱轉印、格拉辛等日用消費品類迎來旺季、我們預計價格有望小幅提漲。成本方麵，我們預計24Q4中旬低價漿逐步入庫，25Q1成本有望改善，助力噸盈利底部回暖。此外，我們預計漿價仍處上行通道，伴隨廣西/湖北基地漿/紙爬坡，25Q2盈利有望擴張，25年公司盈利有望保持靚麗表現。

成長路徑清晰，重視漿紙協同帶來效率改善。24年公司廣西湖北林漿紙基地相繼落地，兩大項目首期合計將投產90萬噸以上造紙產能及90萬噸左右紙漿產能。根據我們測算，公司2025年造紙產量增速高達30%+。此外，漿紙協同有望帶來經營成本改善，貢獻增量利潤。根據我們跟蹤，1）公司廣西基地本土林木資源充沛、單獨木漿生產成本較外購明顯具備成本優勢；2）湖北蘆葦資源豐富，公司積極探索蘆葦漿替代桉木漿，全部係統打通後生產成本有望改善。

龍頭優勢明確、訂單充沛，25年格局有望加速集中。市場普遍擔心特紙新增產能無法消化，供需格局惡化導致價格承壓。新增投產目前仍集中於龍頭紙企，伴隨仙鶴產業鏈延展至上遊木漿、甚至林地，成本優勢進一步放大，格局有望持續優化（23年特紙CR9為59.2%、同比+1.5pct）。

盈利預測投資評級：我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別為10.6、14.4、17.9億元，對應PE估值分別為13.7X、10.1X、8.1X，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期，產能投放不及預期，競爭加劇。

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